评论:利率倒挂历史不会简单重复 上行风险可控

时间:2017-06-10 05:31来源:互联网 已有 人阅读

  利率倒挂历史不会简单重复

  中国证券报

  □本报记者 张勤峰

  已经扭曲成“M”形的国债收益率曲线,最近再次“升级”了。6月8日,1年期国债中债收益率报3.66%,10年期国债报3.65%,10年与1年期限利差转负。而上一次出现这样的情况是在2013年6月,就是那个历史上首次也是最严重的一次“钱荒”发生的月份。

  2013年6月,10年与1年国债利差倒挂的现象仅维持了四个交易日,之后利差走阔,形态修复,但修复过程是通过长端利率“补涨”来完成。2013年下半年,债市收益率继续大幅上行,至当年11月创出高点,10年期国债又继续上行120BP左右,1年期国债上行近70BP。

  这一次,10年与1年的倒挂应该也不会持续太久,但修复的过程会否再一次以长端利率大幅上行的来完成?2013年下半年剧烈的调整会否再次上演?

  年中流动性易紧难松,意味着货币市场利率和短债收益率暂时很难出现明显下行,继续向上的风险更值得关注,如果短端利率持续高企,确实会给长端带来不小的压力。但市场并不认为,类似2013年6月那样的流动性紧张局面会再次出现。一则去杠杆背景下,流动性过紧容易造成风险叠加,在底线思维约束下,央行有动力保持流动性基本稳定,近期释放流动性的意愿在增强;二则外汇流出带来的负面影响在减轻,甚至不排除出现阶段性回升的可能性;再则,财政库款可能在月末迎来较大力度释放;最后,谨慎预期促使机构加强应对,提前储备流动性可能或造成资金面提前收紧,但有助于避免“临时抱佛脚”带来的异常波动。

  既然判断钱荒不会重演,短端利率上行风险就是可控的。同时,近期长端利率保持相对稳定的现象值得关注,高收益率正吸引保险等非银机构增加配债力度,从而抑制了利率上行空间。目前,在债券已具备配置价值这一点上,市场各方基本没有分歧。经济增长的不确定性、通胀预期回落,也给予债市一定的基本面支撑。

  综上来看,进入6月中下旬,资金面或会再现短时收紧,短端利率持续高企,可能会推高长端收益率,但这一局面不会持续太久,最快随着跨月后流动性边际改善,短端利率将具备下行空间,届时长端面临的“期限利差纠偏”的压力也将减轻。倘若这一期间,流动性发生了异常波动,导致收益率大幅上行,则有望带来一波较为确定的交易性机会。