债务违约潮涌至上市公司 破刚兑需防范叠加效应

来源:互联网时间:2018-05-29 00:49

  债务违约潮涌至上市公司,破刚兑需防范叠加效应

  杜卿卿

  年初至今,已有4家A股上市公司涉及债务违约。先是凯迪生态为代表的多家上市公司爆发信用违约,又是以东方园林为代表的发债爆冷。在过去四年当中,直接涉及债务违约的上市公司每年仅有一到两家,甚至没有。违约事件的扩散以及企业融资趋难,都令投资者开始担忧,风险是否最终会爆发在更多企业的基本面。

  在业内人士看来,违约事件的暴露还会继续,但是整体风险仍将处于可控范围。“风险会继续暴露,预计还会出现涉及违约的上市公司。虽然大概率不会出现系统性风险,但也要防着不要出现连带效应。”一家券商首席宏观分析师对第一财经记者说,劣质公司恐怕将越来越被公开融资所抛弃,投资者需要小心规避具有三类特征的企业——过度资本运作、期限错配、杠杆率太高。

  华宝基金副总经理李慧勇也对第一财经记者称,在经济向好、打破刚兑、有序去杠杆的背景之下,不会出现系统性风险。随着货币收紧、强监管推进,过去的隐性风险会逐步显性化,但越早打破刚性兑付,越可以避免风险的堆积。

  新“灾区”

  民营上市公司占比增多是本轮信用违约的一个显著特征。从神雾环保、富贵鸟、凯迪生态、中安消,到亿阳集团、上海华信,今年爆出信用违约的公司接连不断。其中,前四家都是上市公司。

  据中金公司统计,年初至今共有16 只债券首次出现实质性违约,涉及债券面额144 亿元。虽然目前债务违约的数量和金额不及2016 年4 月的“违约潮”,但较去年同期明显加快。

  这些新特征,意味着本轮债市违约潮与2011年的城投危机和2016年的债市危机有根本不同。“2011年城投危机的背景,是发行快速井喷之后部分平台资产负债率超出合理范围,在银行系统流动性紧张、信贷投放遭遇强紧缩政策压制,以及地方土地转让收入受到抑制的背景下,出现了滇公路、上海申虹、云投等部分信用事件,”海通证券荀玉根团队分析称,当时的城投债纷纷遭遇投资者“用脚投票”,城投信仰被动摇。

  2015年四季度至2016年上半年的信用违约集中爆发,则是在经济下行、部分企业盈利恶化背景下,最终出现了超日债等违约事件。

  而本轮信用违约的背景,其实是经济增速平稳中,由去杠杆导致外部融资整体收紧,公司融资渠道收紧形成的流动性危机。荀玉根称,债市融资收紧背景下,低资质民企信用风险暴露,避险情绪使得再融资压力进一步加大,进而推升信用风险。

  民营企业债务风险上升的原因,则已经埋在了“两极化”明显的盈利数据中。过去两年的供给侧改革使得国企占比较高的上游周期性行业市场出清,盈利改善,而中下游的民营企业则因原材料成本上升利润受到挤压。

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