任泽平解读SHIBOR与LPR利率倒挂:与三因素有关

时间:2017-05-25 08:42来源:互联网 已有 人阅读

  文:方正宏观任泽平   联系人:甘源

  事件:5月22日1年期Shibor利率报价4.3024%,首次超过LPR利率4.30%;23日1年期Shibor再涨1.13基点,达到4.3137%,倒挂程度加大;24日1年期Shibor继续上涨0.83基点,达到4.3220%,逼近人行的1年期贷款基准利率4.35%。 

  解读:

  1、核心观点:LPR代表是银行资产端的贷款利率,Shibor代表的是负债端银行之间拆借的利率,理论上,Shibor1Y应低于LPR。Shibor 1Y与LPR未同步变化源自各自的敏感度不一,利率尚未完成市场化,当前倒挂更多的跟目前紧货币+强监管、银行同业收缩、负债压力加大相关。金融去杠杆导致利率上升从金融部门到实体经济的传导有一定时滞,未来上调贷款基准利率的可能性较低,但实体经济融资成本面临量缩价涨。利率倒挂将倒逼中小商业银行缩表和影子银行缩表,导致信用创造收缩,增加经济下行压力。 

  2、LPR代表是银行资产端的贷款利率,Shibor代表的是负债端银行之间拆借的利率,理论上,Shibor1Y应低于LPR。

  1)LPR不同于贷款基准利率,但和其目前维持5BP的利差,可以代表银行的贷款利率。2013年10月开始运作的LPR利率,不同贷款基准利率由央行进行指导定价,是9家大型商业银行对其最优质客户执行的贷款利率。其他贷款利率可根据借款人的信用情况,考虑抵押、期限、利率浮动方式和类型等要素,在贷款基础利率基础上加减点确定。所以LPR不仅受央行的贷款基准利率影响,还会受到商业银行的资金状况影响。但从利率走势来看,2015年3月以来,贷款基准利率与LPR一直维持在5BP的利差。 

  2)作为基准利率的Shibor,从理论上来说一般应低于LPR。作为利率市场化产物的利率走廊,其目的是将货币市场的利率控制在目标利率附近,利率走廊上限为SLF利率,下限为超额存款准备金利率,而基准利率由Shibor(上海银行间同业拆放利率)决定。基准利率代表着银行融资的成本,理应低于贷款的价格。从负债主体信用等级来看,Shibor代表金融机构之间拆借的利率,LPR代表金融机构给予企业的贷款利率,金融机构的信用高于企业信用,所以Shibor会低于LPR。 

  3、Shibor1Y与LPR未同步变化源自各自的敏感度不一,利率尚未完成市场化,当前倒挂更多的跟目前紧货币+强监管、银行同业收缩、负债压力加大相关。

  1)贷款利率对货币政策、金融监管、市场流动性的敏感性较低且滞后。贷款利率的定价受央行基准利率、贷款企业信用风险水平、银行竞争结构等多方面因素影响,其利率的变化对实体经济的影响至关重要、同时也相对缓慢。央行政策利率、金融市场利率变化最终传导贷款利率需要一定的时滞。“LPR”作为“贷款基础利率”,是金融机构对其最优质客户执行的贷款利率,并不能较为贴切反应整个市场的资金面情况,同时对货币政策、金融监管、市场流动性的敏感性较低、调整速度相对较慢。 

  2)紧性货币+强监管环境下,市场资金面紧张,银行负债压力增大。2017年初Shibor1Y利率3.38%,后一直处于上升阶段。2017年以来,为了配合去杠杆、防范金融风险,先后制定了关于银行同业监管的系列文件,尤其是针对同业存单的。过去同业存单作为银行补充流动性、加杠杆和套利的重要工具,监管加强直接限制了银行负债来源、满足日常流动性需求的能力。Shibor市场作为金融机构融资来源重要、直接的一种,在强监管、同业存单受限、货币政策中性偏紧背景下,通过标准化市场进行负债融资是缓解当前流动性紧张的一种方式,尤其是同业存单主要发行者的中小银行。 

  3)在债券市场利率走高、货币政策操作预期不会变化、强金融监管态势下,银行试图提高长期限品种的负债。从Shibor1Y比相对短期的Shibor7D上升更快可以看到,银行为主的金融机构选择配置期限较长的负债。可能反应了银行根据自身资产、负债期限流动性匹配需要较为长期的融资来源,目前强调稳健经营为主的银行选择1年期的长期负债品种,哪怕利率高一点、贵一点,但到期期限长,大大减少了操作频率。另一种可能是当前市场短期高资金波动大、银行逾期未来利率更高。而且目前央行的公开市场操作以7天逆回购和1年MLF为主,目前短期的资金来源还有一定的保障,MLF操作频率较低,外汇占款一直处于下降阶段,长期资金来源较少。 

  4、金融去杠杆导致利率上升从金融部门到实体经济的传导有一定时滞,未来上调贷款基准利率的可能性较低,但实体经济融资成本面临量缩价涨。

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