中信证券:SHIBOR利率持续上行或将抬升实体贷款利率

时间:2017-05-24 08:24来源:互联网 已有 人阅读

  中信证券明明研究团队

  投资要点:

  今日SHIBOR利率继续上行,一年期SHIBOR利率已经升至4.3137,仍高于4.30%的上海银行间市场的一年期贷款基础利率(LPR)。昨天我们的日报已经分析了SHIBOR利率高于LPR利率的原因和影响,今天我们再从历史数据来看,SHIBOR利率上升,非金融企业及其他部门贷款加权平均利率将会随之抬升,进而拖累非金融企业的贷款新增额,最后影响宏观经济中的投资和消费的增长。对于债市来说,目前负债端利率上升的压力逐步传导到了信贷市场,应该看到去杠杆和经济增长长期并不矛盾,但短期内可能会相互影响,这时债券市场有一个再平衡的过程。我们昨天也发布了下半年年报,根据我们的判断,我们认为即便考虑到6月份美国仍有可能加息,现在的收益率水平也已见顶。

  正文:

  一、 SHIBOR利率持续上行,或将抬升实体贷款利率,进而影响实体经济贷款

  一年期上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)作为衡量商业银行获取长期资金成本的重要指标,基本可以认为是银行的成本利率。目前一年期SHIBOR持续上行,已经超过4.3%的上海银行间市场的一年期贷款基础利率,距离央行的基础贷款利率4.35%也仅有一步之遥。

  从历史数据观察,SHIBOR利率的不断上行,商业银行基于利润的考量将会拉升对于非金融企业的贷款利率。从图1可以看出,在2010年12月至2011年9月的一年间,由于SHIBOR利率的拉升,非金融企业及其他部门贷款加权利率也急剧拉升,从6.19%上升至8.06%。而在2014年12月至2015年12月SHIBOR利率大幅下降的过程中,非金融企业及其他部门贷款加权利率也随之由6.77%下降至5.27%。

中信证券:SHIBOR利率持续上行或将抬升实体贷款利率

  银行贷款作为实体企业最重要的融资渠道之一,尤其是目前债市利率持续走高导致发债难度加大,各企业融资变得更加困难,实体经济面临的融资成本将会持续上升,进而导致非金融企业的融资增速不断下降。

  从历史数据来看,如图2所示,非金融企业加权平均利率上升,非金融机构的贷款余额同比增速将会随之下降。尤其是2016年下半年以来,非金融机构贷款余额同比增速不断下降,目前已经是近六年以来的最低值。

中信证券:SHIBOR利率持续上行或将抬升实体贷款利率

  二、非金融企业融资降低,实体经济或将收到拖累

  投资作为经济增长的三驾马车之一,是拉动经济增长的最重要动力之一。而随着贷款利率提升,融资成本加大,企业作为社会投资的最重要参与者之一,将会降低投资的意愿,拖累经济增长。

  从历史数据来看,随着SHIBOR利率的上行,贷款利率预将继续抬升,企业融资难度加大,将会导致非金融企业贷款增速进一步降低。而从2013年以来,非金融机构贷款余额同比增速一直处于下行阶段,预支对应的是我国GDP同比增速也从12年年底的8.1%降至目前的6.8%,最低为去年前三季度6.7%。如果SHIBOR利率持续上行,那么对于目前仍处于经济转型阶段较为脆弱的宏观经济而言或更加难熬,尤其是库存周期基本结束,工业企业利润已经从高点回落,未来经济基本面面临着巨大的下行压力。

  目前我国监管机构的去杠杆主要发力点在于金融业而非实体,但是目前市场的恐慌情绪叠加稳健中性的货币政策不断推高市场利率,对于金融业经营成本的冲击压缩了其利润水平,或将使得金融机构不得不将去杠杆压力进一步传到至实体经济,进而导致宏观经济增长收到影响。

  因此我们仍然认为短期内实体经济面临下行压力,监管机构或将有所放缓监管压力,对于债市来说存在利多因素。

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