分析人士:当前债市拐点未至 信用债调整或还有下半场

时间:2017-05-15 03:38来源:互联网 已有 人阅读

  债市拐点未至 后市不必悲观

  中国证券报

  □本报记者 张勤峰

  债券市场反弹看似来势汹汹,但去也匆匆。上周最后一个交易日,期债冲高回落,现券弱势震荡,先前的超跌反弹在“一日游”之后戛然而止。综合研究机构观点来看,当前债市所处的环境没有发生根本变化,潜在利多因素还不明朗、仍有待积聚,市场缺乏实质利好,参与者预期谨慎,持续上涨难期。利率依然存在上限约束,短期过快上行已在某种程度上出现超调,且政策实施表现出一定弹性和回旋余地,非理性波动蕴含纠偏机会。总的来看,债市调整压力难言消除,但快速下跌料已告一段落,后续信用利差调整压力值得关注。

  超跌反弹非反转

  12日,央行如期开展MLF操作,在完成对本月到期MLF的滚动续做之后,净投放中期流动性近500亿元。然而,消息落地,债市并未延续上一日的强势反弹,国债期货冲高回落,现券收益率呈现高位震荡。

  这次反弹来势汹汹,但看似去也匆匆。市场人士表示,虽然等待许久,但债市反弹在“一日游”之后便草草收场,既反映了此次“熊市反弹”的性质,也暴露出投资者对市场趋势信心不足的问题。当前债市所处的环境没有发生根本变化,一根大阳线既难以撼动趋势,也很难扭转市场预期。

  当前债市所处的环境可用两个词来描述——严监管和紧货币。而无论是监管从严还是货币收紧,作用于债券市场的最终表现都是去杠杆,即对先前“配置牛”、“杠杆牛”的逆向调整。要知道,在增量需求萎缩、存量资金撤出乃至金融降杠杆的过程中,先前债市涨得有多高,将来就可能跌得有多深。

  债券市场想要扭转调整趋势,在很大程度上也有待于监管政策和货币政策的松动。研究机构认为,未来政策会否出现松动,主要看两方面情况:一是去杠杆进度和效果;二是经济基本面的表现。如果去杠杆达到预期效果,资金出现脱虚入实,监管政策和货币政策收紧的必要性自然会下降。

  从去年四季度开始,在流动性收紧、市场利率上行后,债市步入去杠杆阶段;今年一季度以来,随着金融监管全面加强,银行体系去杠杆出现实质进展,金融机构已 着手调整资产负债,规模扩张开始放缓,显示金融去杠杆正逐步显现成效。但目前还很难说金融去杠杆已达到预期效果,去杠杆仍然处于进行时,监管政策风险可能 还未释放完全。

  同时,目前经济运行尚属平稳,为推动防风险、去杠杆,提供了较好时机。为配合去杠杆,预计央行货币政策稳健中性的立场很难发生变化。

  进一步看,全球流动性供给收缩趋势趋于明朗,现在才只是开始,债市所面临的流动性大环境就不利。中短期而言,美联储新一次加息已呼之欲出,最近美债收益率 持续上行,虽然之前美债反弹未能给中国债市贡献“正能量”,但当美债重归弱势,难保不会对中国债市造成拖累。此外,二季度处于流动性波动高发期,下周将面 临新一轮企业缴税、6月又将迎来年中监管大考,流动性隐忧不少、维稳压力不小。

  分析人士指出,当前债市环境没有根本性好转,潜在风险还未释放充分,市场缺乏实质利好,参与者预期谨慎,反弹难成反转。

  利率超调构筑安全边际

  债市行情拐点可能未至,收益率持续下行或许难现,但在目前利率水平上,也不必太悲观。

  本周10年期国债收益率最高至3.7%,10年期国开债最高至4.4%,5年期AA+中票逼近5.4%。从绝对收益率上看,债市收益率已回升至2015年 二季度水平,全面高于历史均值。而自去年10月低点算起,10年期国债收益率已整整上行100基点,10年期国开债上行近140基点,5年期AA+中票更 上行超过210基点。

  尽管与历史上大级别的调整相比,当前这一轮债券熊市,无论是调整幅度还是利率高度,都还没有达到历史极限水平,但结合经济金融形势的变化考虑,债市已经出现了某种超跌迹象。

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