当贷款与社融背离,谁对利率影响更大?

来源:互联网时间:2018-07-16 09:33
  【天风研究·固收】 孙彬彬/高志刚/唐笑天

  摘要:

  6月社融增速仍超预期下滑,显示信用收缩格局未改,但贷款有一定扩张迹象,那么我们是否需要提前担忧贷款扩张对利率的影响呢?从历史上贷款与社融背离的情况比对来看,利率走势还是主要取决于社融的变动情况,考虑到目前贷款扩张距离阻止社融下滑的规模还相去较远,信用收缩的主线逻辑仍在。

  当前银行间资金面处于相对充裕状态,流动性不构成贷款扩张的制约,更主要取决于融资端受限影响、银行投放意愿等原因。但在信用收缩局面缓解前,维持资金面相对宽松与流动性的增量投放仍有必要。

  整体来看,利率品种、高等级品种仍处在相对有利的地位,流动性的相对充裕为短端引导长端的走势演绎提供了基础。后市需要密切关注的除了贷款的扩张情况外,还包括金融监管细则后续落地、地方债的放量发行与债券市场融资量的回升。

  当贷款与社融背离,谁对利率影响更大?

  周五公布的6月金融数据显示社融增速仍在快速下行,信用收缩格局未改。社融增速滑落至9.8%在相当程度上超出了市场预期,但另一方面我们也能观察到新增贷款规模1.84万亿超过了季节性,并且增速小幅回升,该如何看待当前的金融货币形势?对利率走势是否会产生影响?

表内有扩张迹象,但幅度仍明显欠缺

 

表内有扩张迹象,但幅度仍明显欠缺

  根据我们的估算,6月贷款在常规季节性的基础上可能多增了2-3千亿元,初步有一定的表内扩张迹象,然而这对于贷款、债券之外融资的萎缩来说仍然明显不够。

  从社融具体分项来看,社融下滑的拖累项仍主要体现在贷款、债券之外的委托贷款、信托贷款、票据等分项。委托贷款、信托贷款仍然延续了此前下行态势,并且幅度有所扩大,6月净收缩达到了3265亿元。而拖累社融下滑明显超出市场预期的是票据融资,票据融资连续两个月出现了明显的未贴现票据大幅下滑(表外转表内)现象,6月未贴现票据收缩达3650亿元,进一步导致了社融的收缩。

这三项合计单月收缩规模达到了7000亿元,显然仅仅靠目前的贷款扩张幅度是难以支撑的,债券市场融资情况尽管有所恢复,但仍然受制于信用环境的压力,暂时也难以放量提供支撑。

 
  这三项合计单月收缩规模达到了7000亿元,显然仅仅靠目前的贷款扩张幅度是难以支撑的,债券市场融资情况尽管有所恢复,但仍然受制于信用环境的压力,暂时也难以放量提供支撑。