关注资管新规影响下泛资管行业发展变化——华创债券利率周报20180715

来源:互联网时间:2018-07-16 07:33
  一、专题:关注资管新规影响下泛资管行业发展变化

  资管新规正式稿落地两月有余,资管新规对泛资管行业的影响已经有所显现。银行理财方面,资管新规影响下理财产品量价齐跌,保本理财占比明显下降,结构性存款产品数量上升。券商资管方面,受资管新规影响明显,发行产品数量和份额较去年四季度均有所下降。资管新规正式落地之后,对多层嵌套、资金池模式等实施穿透式监管,券商资管新发产品均需满足监管要求,另外,资管新规限制通道业务,导致此前券商资管依赖银行理财资金的业务模式受限,可以预想券商资管规模还将进一步萎缩。信托资管方面,发行数量和规模双降,产品预期收益率快速上升,房地产信托占比逆势上升。

  二、利率债市场展望:经济悲观预期再起,央行政策选择决定市场走势

  1、基本面:出口稳定,非标萎缩导致社融维持低位,关注下周宏观数据如何。综合考虑季节性和基数因素,6月进出口数据并不差。从季调后的进出口数据来看,6月进出口增速分别达到23.5%、12.4%,均为近五年同期最高。同时,基数对进出口数据的影响也不容忽视,去年高基数使得今年的出口增速将受到很大的负面影响。因此,综合考虑季节性和基数原因,6月外贸数据并不差,贸易战对出口的影响并未显现,未来出口压力较大。进口方面,受人民币贬值影响较大,但主要工业品进口量降低可能会对工业增速造成影响。金融数据方面,新增贷款增长超预期,监管影响使得非标融资规模下降导致社融不及预期,未来监管不松社融难起。

  2、资金面:资金面难以更松,短端和存单利率下行空间有限制约长端利率趋势性下行。从银行间市场的资金成本看,今年以来一直处于较为宽松的状态,资金价格维持加权状态,基本和央行公开市场操作成本维持一致,与2016年环境较为类似,资金利率下行空间有限。而同业存单利率中枢显著高于2016年均值,尽管2018年存单价格有所下降,但较16年仍处于较高水平,流动性分层是同业存单价格维持高位的重要原因。后期存单中枢价格是影响长端利率的重要因素。结合目前的市场情况看,银行综合负债成本难以趋势回落制约存单下行空间。除非看到央行货币政策的明显转向,否则短期内银行综合负债成本仍将维持高位,存单价格也难以回到16年宽松流动性环境的阶段,对于长端利率仍有制约效应。

  3、海外市场:美欧通胀压力渐显,货币政策将继续收紧。6月份美国CPI同比2.9%,创下2012年2月以来最大升幅。另外,按照目前美国通胀走势以及高企的油价,本月稍晚公布的美国PCE物价指数可能将超过美联储2%的目标,通胀压力逐步加大,美联储年内再加息两次的可能性渐增。油价持续维持高位带动欧元区通胀持续上行,未来通胀达标将为欧央行货币政策正常化扫清障碍。此油价维持高位使得欧元区通胀开始逐步上行。6月份欧元区通胀已经上行至欧央行2%目标水平。因此,若美欧贸易战有所缓和,欧元区经济扩张之势有所好转时,欧央行可能将较早开启10年以来的首次加息。